原油 中長期供應缺乏彈性

由于我國疫情形勢穩定向好，以及美國駕駛季等待開啟，國際原油在走高的過程中積聚了一定風險。這使得國際油價在6月中旬出現大幅回落。

多重風險不斷積聚

首先，美聯儲宣布加息75個基點，以遏制通脹再度攀升，這是美聯儲自1994年以來最大加息幅度。同時，歐洲多國央行也紛紛宣布加息。由于全球多個經濟體加緊收縮，引發了一輪經濟衰退憂慮。其次，美國能源信息署發布的周度報告顯示，美國汽油消費環比下滑，這使得美國駕駛高峰季預期有所退行。數據顯示盡管不是很明顯，但是創紀錄的汽油價格仍在某種程度上對需求造成了影響。再次，美國政府在控制國際油價的政治壓力方面，對美國內外均有一定輸出。其中，包括美國國家經濟委員會正在考慮限制成品油出口的法律政策；美國參議院財政委員會主席提議，對利潤率超過10%的石油公司額外加征21%的附加稅；美國白宮發言人表示，總統拜登正考慮援引《國防生產法》增加汽油產量等。最后，最重要的還是OPEC+稱，自2020年5月開始削減的所有產量將在今年8月完全恢復。與美國的政治壓力相比，OPEC+此舉是直接從供需平衡表上大幅緩解石油短期供應緊俏的矛盾。

筆者認為，OPEC+退出減產對短期原油影響很大。即使排除供應依然受到影響的俄羅斯、依然受到制裁的伊朗和委內瑞拉，以及由于國內動蕩、港口關閉等原因影響增產和出口的利比亞、尼日利亞、哈薩克斯坦等國，OPEC+可以有效釋放的備用產能估計達到300萬桶/日。雖然短時間內這部分有效閑置產能無法完全開啟，但是在這種環境假設下，短期原油供應格局將會發生明顯改觀。

供需矛盾暫難改善

盡管原油短期供應出現了明顯轉機，但是這與成品油關系不大，因為OPEC+增產的是原油而不是成品油。同樣，美國擁有大量的戰略儲備原油，但不是戰略儲備汽油。在將原油轉化為成品油的煉廠煉油能力方面，美國煉廠開工率已經連續保持在90%的水平，缺乏進一步提升煉油的空間。然而，美國最發達的東海岸地區的汽油庫存處在2014年以來低位，柴油庫存處在有數據以來的最低位附近。

圖為美國煉廠開工率

無論是美國政府采取加稅、限制出口，還是補貼政策，都無法從基本面改善成品油供需矛盾。在煉廠無法有效提高開工率的背景下，加稅更可能導致產量減少，用更高昂的裂解價差彌補21%的巨額附加稅。雖然限制出口或許能緩解美國內部成品油矛盾，但是對于同樣處在困境、在制裁俄羅斯后更依賴其他國家進口的歐洲而言，成品油供需矛盾會由于進口減少激化。雖然補貼政策或許能降低居民實際加油成本，但是也會變相刺激需求，使得成品油供需矛盾進一步惡化。

此外，美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）預測，今年又是一個大西洋颶風活躍的年份。NOAA在5月底的展望報告中稱，今年颶風活躍程度超過平均年份的概率達65%，預計會形成3—6個主要颶風。作為參考，NOAA對去年的展望同樣認為2021年也是颶風較為活躍年份，颶風活躍程度超過平均年份的概率達60%，預計形成3—5個主要颶風。

2021年，艾達颶風導致美國墨西哥灣煉油廠開工和運輸受到重大影響，顯著影響持續時間近3周。在艾達颶風過后，美國去年煉廠開工率再也沒有回到過颶風來臨前的水平。在今年成品油庫存捉襟見肘的背景下，若發生持續開工中斷的情況，那將給成品油市場帶來更顯著的影響。

整體來看，短期閑置產能若能充分釋放，那國際油價下方仍有空間，布倫特原油或測試95—100美元/桶區間支撐。就中長期而言，國際原油依然呈現供應彈性缺乏的狀態，OPEC+退出減產不能掩蓋其剩余產能不足的問題。筆者認為，在全球經濟不出現“硬著陸”的前提下，預計國際油價短期進一步調整后，仍將維持重心向上的偏強振蕩態勢。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報