馮科講炒股？馮科講的怎么樣？

炒股的散戶，你們失敗不一點也不磕磣，剛剛北大教授馮科說：在北大讀經濟學，只有念到了研究生，才能學《證券投資學》………想想咱們這些半文盲，只憑熱情和沖動，在殘酷的投資市場里，怎么可能不被洗劫一空[捂臉]

新浪財經聯合北京大學經濟學院，推出2016年兩會報道特別策劃：《兩會專家談》。北大經濟學院院長孫祁祥等幾十位學者發文探討新常態下中國經濟的轉型之路，發聲國企改革、互聯網金融等改革議題。

馮 科

自2010年中國從全面反危機的擴張經濟政策退出之后，宏觀經濟運行形成了一系列新特點，進入了“新常態”。“新常態”意味著中國經濟已進入一個與過去30多年高速增長期不同的新階段。2015年中國GDP增速為6.9%，為25年來最慢。李克強總理的《政府工作報告》中，也充分估計了未來經濟增長的困難，將2016年的GDP增速目標定為6.5-7%，這也是中國1995年來首次將目標定在區間。

當前發展中總量問題與結構性問題并存，結構性問題更加突出，要用改革的辦法推進結構調整。在適度擴大總需求的同時，突出抓好供給側結構性改革，既做減法，又做加法，減少無效和低端供給，擴大有效和中高端供給，增加公共產品和公共服務供給，使供給和需求協同促進經濟發展，提高全要素生產率。供給側改革的思路很好，但是從供給側改革釋放出經濟增長力量還會面臨一些困難，主要表現在短時間內改善醫療、教育等公共服務的困難。可以從四個方面來認識和判斷經濟增長的前景和投資機會。

第一方面，貨幣和財政政策的取向將是雙松的，經濟增長仍然樂觀。從《政府工作報告》來預判，2016年將采取雙松的宏觀經濟政策。從貨幣政策來看，采取適度的銀根放松，增加企業或個人的貸款，增加貨幣的發行量；從財政政策角度來看，繼續增加財政赤字的支出，但重點要抓財政資金使用的落實，激勵地方政府報項目，推動財政部加大財政資金的使用力度。《政府工作報告》中將2016年的目標設定為：GDP目標為6.5-7%，比2015年(7%左右)有所下調；CPI為3%左右，與2015年持平；M2為13%左右，比2015年上調1個百分點(貨幣政策取向為穩健略偏寬松)；赤字率為3%，比2015年上調0.6個百分點(積極財政政策更加積極)。上調赤字率和M2目標，意味著積極的財政政策將更加積極，穩健的貨幣政策將略偏寬松。

可以預計，2016年中國GDP增長會比預期要好，有可能會達到7-7.5%，但是同時CPI可能會達到3.5%，即可能存在一個強刺激下的GDP反彈并且伴隨著物價指數上漲的經濟態勢。

第二方面，財稅體制改革會加快。2013年十八屆三中全會《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中就明確提出，“保持現有中央和地方財力格局總體穩定，結合稅制改革，考慮稅種屬性，進一步理順中央和地方收入劃分”。到2014年6月底，財稅改革頂層設計方案——《深化財稅體制改革總體方案》獲中共中央政治局通過后，明確了三大任務，除了預算管理制度改革和六大稅收制度改革兩大任務外，最后一大任務就是調整中央和地方政府間財政關系，在保持中央和地方收入格局大體穩定的前提下，進一步理順中央和地方收入劃分，合理劃分政府間事權和支出責任，促進權力和責任、辦事和花錢相統一，建立事權和支出責任相適應的制度。

在政府工作報告中也提出2016年要加快財稅體制改革。中國的財稅經濟將面臨重大改革，尤其是在確定增值稅中央和地方分享比例方面。首先，中央和地方的增值稅分享比例將會更加合理。增值稅屬于中央和地方共享稅種，目前中央和地方分享比例為75：25，地方分享比例或將增加。這樣不僅有利于調動地方發展經濟的積極性，也有利于化解地方政府的債務風險，保障地方政府基本公共服務支出，包括基礎設施公共服務的建設和社會管理方面的支出，能夠更好的體現社會公平。其次，合理的增值稅分享比例將提高地方政府的財政資源，促進區域經濟增長，真正凸顯出財稅改革對企業的減稅效應。財政部在《關于2015年中央和地方預算執行情況與2016年中央和地方預算草案的報告》中指出，2016年繼續實施積極的財政政策并加大力度，其中包括進一步減稅降費，減輕企業負擔。在保持中央和地方收入格局大體穩定的前提下，進一步理順中央和地方收入劃分，將避免名義減稅變成實質增稅的現象發生，給企業更多的減稅減負讓利。

第三方面，看好房地產市場的投資機會。中國經濟的大幅度改革還存在很多困難，而刺激經濟短期需求最有效的政策是刺激房地產。中國當前的經濟進入“新常態”，在這個過程當中，需要房地產投資發揮經濟穩定的作用，對工業品進行消費，化解鋼鐵、水泥以及建材等過剩產能，拉動建筑業、鋼鐵水泥等后向關聯產業。

特別地，《政府工作報告》中提到加大鋼構建筑的使用。中國建筑(5.600, 0.12, 2.19%)物中的鋼使用量不到6%，而歐美的建筑物中鋼的使用量可以達到20-30%。歐美國家大部分建筑采用輕鋼結構，使用冷彎型鋼結構體系是一種密肋型板墻體系。在北美已經有30多年歷史并已廣泛應用，是一項非常成熟的結構體系。輕鋼房屋非常安全，抗震9級不倒且建造速度非常快，可滿足建筑業房地產也的需求，商品化程度高。如果解決了輕鋼的圍護系統，房地產業能大大拉動中國鋼鐵行業的發展，使得過剩產能被很快消化掉。值得一提的是：在總理作《政府工作報告》的同時，市場上的鋼價已經出現了明顯的上漲趨勢。前期刺激房地產的政策對消化過剩產能已經起到了積極的效果。大量房地產在過去的幾年中囤積了土地但不敢開工，但從2016年1、2月份數據來看，房地產企業開工的面積在加速上升，使得對鋼鐵、水泥等建筑材料的需求量大增，使得一些停產的鋼鐵企業開始恢復生產。從這個趨勢看中國的工業制造業指數在第二季會有強勁的回升。

對于刺激房地產市場，《政府工作報告》指出可以在適度擴大房地產市場需求的同時重視房地產市場的供給側改革，對住房產品進行升級，改善供給質量，以供給來刺激需求。供給側改革的主要方式是控制增量，調整土地供應節奏，增加土地有效供給；同時還要消化存量，以增強對周圍人口吸引力為目的加快戶籍制度改革；在庫存積壓嚴重區域增加道路、醫療、教育等公共物品和基礎設施配套；加快推進政府購買服務，保障房和棚改回遷房以貨幣化安置為主；建立良好的金融和法律環境等。

對于房地產市場的前景，可以進行預判，房地產刺激需求短期內是有效的，房地產的市場至少保持2-3年的繁榮，很有可能這種繁榮的周期能被遞延到3-5年。但即便是需求刺激的房地產市場，也會出現分化：一二線城市可能表現更好。一線城市學區房需求可能會下降，非學區房市場可能比較火爆。相比于一線城市，二線的省會城市等核心地段的房子或許會維持上漲勢頭，可選擇性購入。而對于三四線城市的居民來說，投資房地產市場則需要謹慎考慮。

需要指出的是，當前我們促進經濟短期反彈向好的同時，也應當注意到房地產需求政策刺激下的，未來經濟泡沫的處理和不良的負面影響。貨幣沒有去實體，核心去向是維持債務循環和推升房市泡沫。2016年需要警惕房地產市場市重蹈2015年股市崩潰的覆轍。

第四方面，資本市場的變化主要在于提高監管質量。資本市場從政策上來看是比較穩健的，市場各方普遍關心的有關注冊制改革的內容沒有出現在2016年《政府工作報告》中，而在2015年的《政府工作報告》中，則明確提出過“實施股票發行注冊制改革”。《政府工作報告》中提到了建設多層次的資本市場，從這里預判新三板可能會有機會，新三板可能會很快獲得流動性，新三板作為創新的板塊推動股票的發行以及對企業融資結構的改變可能是重要的選擇。主板市場主要保持穩定，避免出現千股跌停的系統性風險，是政策的重中之重。從這個意義上講，目前把注冊制放緩，首先把監管體系改變，把監管質量提高，從嚴監管，才能進一步推出注冊制。

中國的金融監管體制可能會面臨重大變革，可能會進一步加大混業監管的融合，“一行三會”可能面臨著合并或者某種形式被置于一個機構下統管，使得金融監管的政策更加協同。同時也要保持警醒，從全球的經驗來看，功能監管還是十分必要的，并不代表“一行三會”簡單地綜合監管就能夠解決當前金融監管的所有問題。

總而言之，中國經濟增長的前景仍然是比較樂觀的，對于房地產市場和資本市場的投資機會，我們也應當有清醒的認識。

(作者系北京大學經濟學院副教授、博士)