萬泰生物股吧千股千評？萬泰生物？603392？股票股吧？

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本文是《價值事務所》的原創文章，第820篇。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

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一直以來，所長都不是傳統意義上的好學生，讀大學的時候，每門課的開頭兩節都會跑去聽，要是老師講得好就繼續聽下去，要是覺得老師講的不好照著ppt讀，所長就會翹課，因為，既然是照著PPT讀，我拿著PPT自學就好了，干嘛聽你讀？

由于學校里80%的老師都是PPT黨，所長自然就翹了80%的課，不過有一門課，所長真心覺得講得好，從頭聽到了尾并且還和授課老師成為了好朋友，這門課就是病原微生物。

以至于到現在，所長都和病原老師保持著良好的關系，我們經常還會一起討論疫苗公司們的管線。

哈哈，要論這背后的原因，所長認為，可能是老師只想一門心思教好書從而弱化了科研方面，因為她認為，教好學生才是老師的本職，科研和教書其實是不可兼得的，因為一個老師的時間、精力是有限的。

好啦，話題扯遠了，所長了解得越深入，越覺得，市場低估了萬泰生物的技術，不論市場怎么吹萬泰，所長還是覺得他的技術平臺被低估了，甚至，有一種鐘老板虧大發了的感覺，這么上市定的價會這么低呢？

萬泰的技術平臺被低估了

一提起萬泰，大家想的都是農夫山泉的兄弟公司，不缺錢、2價HPV疫苗上市，9價處于三期，是一個擅長做爆款疫苗的公司，就和農夫山泉擅長出爆款飲料一樣。

但，其實，爆款產品的背后是重磅技術平臺的自然結果，是因為公司的技術平臺好，才能研發出爆款產品，咱們一定不能把因果順序搞反了。

萬泰的核心技術平臺，在之前的文章里，所長也講過幾次，也就是：大腸桿菌病毒樣顆粒平臺，這是一門全球獨有的、十分先進的技術。

因為，病毒樣顆粒在結構上同病毒十分類似，因此，可以作出很多好產品，并且通用性很強，可以做2價HPV也可以做9價，甚至公司在實驗室里還搞出了20價，這款苗甚至還在2019年授權給了GSK。

這個病毒樣顆粒技術，當然不是萬泰獨創的，海外也有，但上市的相關疫苗較少，原因是規模化生產成本太高了，以至于，實驗室里其實成功制備了好幾十種，但真正落實到商業化的也就4種，還時刻面臨產能限制。

所以，默沙東的四價、九價如此缺貨，智飛能代理的，每年只有可憐巴巴的幾百萬支。

但萬泰呢，顯然掌握了大腸桿菌制備病毒樣顆粒技術的通用規律，在HPV疫苗之前，公司就用該技術成功做出了戊肝疫苗，而后到現在的2價HPV到后面的9價以及后面的輪狀病毒疫苗（后者2020年授權給賽諾菲），都是通過這個技術平臺自然擴展、延伸做出來的產品。

萬泰的大腸桿菌表達體系，不同于默沙東的酒釀酵母、GSK的昆蟲細胞，其生產成本更低、效率更高，規模更易于放大，安全性也更高。

所以，我們可以看到，目前萬泰的二價HPV年產量已經可以做到3000萬支/年；今年10月，他扔出計劃35億定增的公告，其中第一項就是9價HPV二期擴產項目，一旦這個建設完成，其未來九價產能更是可以達到6000萬支/年。

HPV不愁賣，愁的一直都是產能。

正是其技術實力得到了海外大廠的一致認可，才能將自己的苗授權出海，與此同時，公司的二價HPV苗通過 WHO 的 PQ（ 疫苗資格預審）認證，得到這個認證，意味著為公司的苗出海鋪平了道路。

這里所長需要給大家科普一下，疫苗，想出海，不是想出就出的，必須通過WHO 的 PQ認證才行，比如目前的新冠疫苗，國產僅有國藥、科興通過，康希諾、三葉草還在路上，快通過了。

這個有多重要呢？這里給大家舉個例子，所長有個朋友，打的智飛的新冠疫苗，她本準備移民去漂亮國結婚，可現在去不了漂亮國，因為她打的智飛苗，沒通過WHO，漂亮國不認，人家現在只認國藥和科興。

她問所長，現在可以再補打國藥或者科興的嘛....額，我估計不行吧。

國內的疫苗，歷史上鮮有通過WHO認證的，所以，這么多年，國內的苗都是自產自足，鮮有出海。

但萬泰此次HPV可謂開了個好頭，本來產能就夠夠的，國內小姐姐服務好，海外的也可以一起服務嘛！

萬泰三季報簡評

萬泰的三季報依然保持快速增長，Q1-3 實現營收 35.96 億（+124.9%），歸母凈利潤 11.88 億（+154.6%）。其中三季度單季營收 16.32 億（+116.0%），歸母凈利潤 11.54 億（+29.79%）, 扣非歸母凈利潤 4.67 億（+109.4%），維持高增長勢頭。

其中，疫苗在三季度單季就貢獻了10個億（預計批簽發300萬支），已經超過上半年的總和8.75億（預計批簽發230萬支），由此可見，HPV的威力有多大。而正如上文所說，隨著今年7月新增的生產線獲批，公司的年產能可以達到3000萬，今年前三季度一共也就賣了500多萬，可見，公司的這些產能業績彈性還非常之大！

公司在研發方面持續高投入，今年前三季度已經投入4.53 億，占營收比例達到 12.6%，算是所有疫苗公司里投入最高的。

管線進度也有序推進，9 價 HPV 完成了第三針臨床現場工作同步啟動與競品的非劣效性評價試驗，預計3-5年成功上市；傳統以及新型凍干水痘疫苗分別位于臨床 III 期和 II 期；鼻噴新冠疫苗處于 II 期臨床；20 價肺炎（引進輝瑞）已經完成臨床前研究和臨床申報；同與 GSK 合作研發新一代30價宮頸癌疫苗項目也順利達成第二個里程碑。

總之，萬泰的這份三季報，所長很滿意。

寫在最后

資本市場最看重的，就是兩個字：增長。公司的二價HPV按照現有的產能規劃和爬坡速度，維持公司持續高增長3-5基本沒什么問題，而按目前幾家國產HPV的進度而言，萬泰八成是第一家出HPV9價的，6000萬支/年的規劃產能，疊加更高的價格，這帶來的營收，是天文數字。

而且，萬泰在HPV9上市以后基本就沒有斷檔情況了。

在國內疫苗企業里，萬泰是極少數具備極強研發能力（與廈門大學將產學研完美結合）、強大營銷能力（和農夫山泉一脈相承）、不缺錢（首富的公司會缺錢嘛）、國際化合作緊密（既能license out還能license in，還通過了WHO）。

可謂，綜合實力極強。

你要說它未來成為國產疫苗之王，我也不覺得奇怪。

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