股息貼現模型及其適用范圍

股息貼現模型及其適用范圍

股利貼現模型及其適用范圍條件 股利貼現模型是股權自由現金流量模型的一個特例，由于不可能對現金股利進行無限預測，因此人們根據對現金股利的不同假設構造了幾種不同的形式。未來增長率 分紅貼現模型：一期分紅模型、二期分紅模型、三期分紅模型。 下面就幾種分紅模型的基本原理、適用范圍及使用時應注意的問題進行說明。 第一節 一般模型 投資者在購買股票時通常期望獲得兩種現金流； 持有股票期間的股息和持有期末的預期投資股價。 由于股票在持有期結束時的預期價格是由股票未來的股息決定的，因此股票的當前價值應等于當前股票無限股息的每股價值=$$DPSt/( 1+r) 到無窮大。 其中： DPSt = 預期每股股息 r = 股票要求回報率 風險匹配現金流模型有兩個基本輸入變量：預期股息和投資者要求的股本回報率。 為了得出預期的股息，我們可以對預期的未來增長率和股息支付率做出某些假設。 投資者要求的權益資本回報率由現金流的風險決定，不同的模型有不同的衡量風險的指標——在資本資產定價模型中是市場B值，而在套利定價模型中和多因素模型第 2 節穩態（戈登）增長模型第 2 節中的因素戈登增長模型可用于估計處于“穩定狀態”的公司的價值，在這種狀態下，股息預計會在很長一段時間內以穩定的速度增長一段的時間。

模型 Gordon 增長模型將股票價值與下一期的預期股息聯系起來，股票的要求回報率和預期的股息增長率，股票的價值 = DPS/(rg) 其中 DPSi = 預期下一年的股息 r = 投資者要求的投資股本回報率 g = 可持續的股息增長率 什么是穩定的增長率？ 盡管戈登增長模型是一種簡單有效的股權資本價值估算方法，但它的使用僅限于以穩定速度增長的公司。 我們在估算一個“穩定”增長率時，有兩點值得關注：第一，由于公司預期的股息增長率是永久性的，因此公司的其他經營指標（包括凈利潤）也將有望同步增長速度。 速度增長。 因此，雖然模型只需要股息預期增長率，但如果公司真的處于穩定狀態，也可以用企業盈利預期增長率來代替預期股息增長率，也可以得到正確的結果獲得。 第二個問題，什么樣的增速才是合理的“穩定”增速。 模型中的增長率將永久持續的假設構成了對“合理性”的嚴格約束。 一個企業不可能以遠高于企業長期經營所處的宏觀經濟環境整體增速的速度增長。 穩增長能不能遠低于宏觀經濟增速？ 企業的增長率在邏輯上和數學上都沒有下限，隨著時間的推移，穩定增長率遠小于宏觀經濟增長率的企業在經濟中所占的比例將越來越小。

既然沒有經濟理論說這不可能發生，分析師就沒有理由不使用遠小于名義經濟增長率的穩定增長率來對公司進行估值。 穩定的增長率必須不隨時間改變嗎？ 股息增長率不隨時間變化的假設是我們遇到的一個棘手問題，尤其是考慮到企業盈利的波動性。 例如，一家公司的平均增長率接近穩定增長率。 使用戈登模型對公司進行估值的錯誤很少。 其原因有兩方面：第一，即使公司的盈利出現波動，其股息也很可能保持平穩，因此公司的股息增長率不太可能受到盈利增長率周期性變化的影響； 二、使用平均增長率 生產率是一個穩定的增長率，對數學計算的結果影響不大。 模型的局限性 戈登增長模型是一種簡單快速的股票估值方法，但它對選定的增長率特別敏感。 當模型的選定增長速率接收到折現率時，計算出的值將變得無限。 示例：在戈登增長模型中紅利貼現模型適用于分紅較少的公司，該值對預期增長率敏感。 考慮一只股票。 預計下一期每股派息2.50元，折現率為15%，預計可持續增長率為8%。 股票的價值是： 價值 = 2.50 美元 (0.15-0.08) = 35.71 美元 如果使用 14% 的永久增長率，股票的價值是 250 模型的范圍 總之，戈登增長模型最適用于具有具有以下特征：增長速度等于或略低于名義經濟增長率； 公司制定了股息支付政策，并將在未來繼續這樣做。

第二節兩階段股息貼現模型兩階段增長模型考慮了兩個增長階段； 具有較高增長率的初始階段和隨后的穩定階段，在該階段公司的增長率穩定并有望長期保持不變。 P01. 模型 該模型認為公司有一個持續數年的非凡增長期和隨后的持續穩定增長期； 非凡的增長率； 每年g%，連續n穩定增長率：gn連續永久股票價值=超常增長期間股票股利的現值+期末股價現值DPSn+1的要求率超常成長期公司的回報率（股本比率n2） 穩定成長期公司的要求收益率維持在超常增長率（g）和上年分紅率的條件下常數，這個公式可以簡化為：]/(rg)DPS+i/[??(rn-gn)(1+r)，計算結束時Gordon增長率模型中對增長率的約束是一樣的-期末價格適用于兩階段增長模型中的期末增長率（gn），即公司的穩定增長率相當于宏觀經濟的名義增長率。另外，股息支付率必須與預期增長率一致。如果預計公司如果增長率急劇下降，穩定階段的股息支付率應該高于高速增長階段（穩定的公司可能比成長型公司將更多的收益用于股息）。 預測新股息支付率的一種方法是使用第 2 講中描述的基本增長模型。其中：B = 保留率 = 1 - 股息支付率 ROA = 資產回報率 =（凈收入 + 利息支出 [1-t] 收入Tax Rate) 對這個增長率方程進行變形，我們得到股息支付率與預期增長率的函數關系： 股利支付率=1-=1-[g/{ROA+D/E(ROA-i[ 1 例：穩定增長期股息支付率的估計假設 公司在初期超常增長階段和穩定增長階段的ROA股息支付率和負債/權益比率如下： ROA 20% 在初期超常增長階段穩定增長階段 派息率 20% 1.001.00 利率 10% 8% 增長率 8% 企業所得稅稅率為 40%。

年增長率=(1-0.2){20%+1(20-10[1-0.04])}=27.2%-[8/{16+1(16-8[1-0.4])}]= 70.59 % 公司進入穩定增長階段，增速回落時，公司長期利息支付率由20%提高至70.59%。 處于穩定增長階段的企業特征應符合穩定性假設。 雖然上例中的股息支付率強調了這一點，但還需要其他特征。 例如紅利貼現模型適用于分紅較少的公司，認為超成長型公司B值高是合理的，但認為公司進入穩定增長階段并保持不變則不合理。 同樣，一家公司的資產收益率在超常增長的初期可能很高，但當公司進入穩定增長期時，應該會下降到一個相稱的水平。 在公司進入穩定增長期后未能相應地調整這些輸入值可能會導致估值出現重大錯誤。 3、模型的局限性 兩階段利潤貼現模型存在三個問題。 第一個問題是如何確定超生期的長度。 由于預計在此期間結束后增長率將趨于平穩，因此延長期間會導致計算值增加。 雖然從理論上講，高速增長階段的持續時間可以與產品生命周期和現有項目機會相關，但在實踐中將這些定性考慮轉化為定量時間仍然非常困難。 該模型的第二個問題在于它假設了一個初期的高超常增長率，在這一時期的末期一夜之間變成了較低的穩定增長率。

雖然這種增長率的突然變化在實踐中可能會發生，但如果增長率從超常生長階段到穩定生長階段的變化是隨著時間的推移逐漸發生的，則更為現實。 問題3：由于兩階段模型最終計算值的一個重要組成部分是超長周期的期末價格，又是根據戈登增長模型計算的，所以最終值做增長率非常敏感。 高估或低估這一時期的增長率可能會導致估值結果出現嚴重錯誤。 , 模型的適用性 由于兩階段股利貼現模型是基于兩個明確界定的成長階段——超常成長和穩健成長——最適合具有以下特點的公司： 公司目前處于高速成長階段，預計在未來一段時間內，這種高增速還會保持，之后支撐高增速的因素就會消失。 例如，該模型起作用的一個場景是，當一家公司擁有一項產品的專利時，該產品將在未來幾年內產生出色的盈利能力，在此期間，該公司有望實現非凡的增長； 一旦專利到期，公司預計無法保持超常增長，從而進入穩定增長階段，另一種情況是：公司處于超常增長的行業，以及這個行業能夠增長的原因異常是因為進入門檻很高（合法的或必要的）。 預計這種進入壁壘將在未來幾年繼續阻止新進入者進入該行業。

在這一點上，假設公司的兩階段增長是合理的。 增長率從較高的初始水平下降到穩定增長率的假設也意味著該模型更適合初始增長率適中的公司。 例如，假設一家公司的增長率在 12% 的超常增長期后下降到 6% 比假設一家公司從 40% 的超常增長期下降到 2% 的穩定增長期更合理。 6%。 . 問題指南：使用兩階段股息貼現模型估值有什么問題？ 如果您從該模型中獲得的可能解決方案的價值較低，原因可能是： 如果股息支付率太低（40%），如果股息支付率直接選擇 2. 如果公司處于穩定增長階段，然后選擇一個較高的bonus B值太高支付率 ? 如果你得到的值太高：公司在穩定增長階段的增長率采用三階段增長模型。 增長率太高了。 使用更接近 GNP 增長率的增長率。 第三節兩階段紅利模型的特殊形式——H模型 H模型也是兩階段增長模型，但與傳統的兩階段增長模型不同的是，H模型初始階段的增長率為不是恒定的，而是隨時間線性下降，直到達到穩定階段的增長率水平。 1. 模型 該模型假設盈利增長率從一個非常高的初始水平開始，在整個超常增長期（假設持續時間為2H）呈線性下降，直到達到一個穩定的增長率（ G）。

它還假設股息支付率不隨時間變化，并且不受增長率變化的影響。 下圖顯示了 H 模型中預期增長率如何隨時間變化。 gn超常增長階段：H模型在2H年可持續增長階段的預期增長率H模型中的預期紅利值寫為：Po DPS*H(ga-gn)/(rg穩定增長超常增長其中： Po=當前 公司每股股票價值 DPS 公司支付的年度股息 r = 股權投資者要求的市盈率 ga = 初始增長率 ga = 2H年末的增長率，然后一直持續模型H模型的約束部分解決了增長率從較高水平急劇下降到穩定增長水平的問題，但這是有代價的：首先，增長率的下降將遵循一個嚴格的過程設計通過該模型，取初始增長率、穩定增長率和超常生長期的長度，計算增長率的年變化，增長率根據這種變化呈線性下降。如果偏離這個假設對實際情況影響不大，會對估計結果產生很大影響； 但如果偏差很大，Bey 就會出問題。 二、公募成長階段派息率不變的假設會導致分析師陷入矛盾——公司增長率下降，而派息率與模型保持一致線性下降的適用范圍Growth rate over time model 適用于具有以下特點的公司：公司目前的增長率很高，但隨著公司規模的擴大，預期增長率會隨著時間的推移逐漸下降。

這些企業相對于競爭對手的競爭優勢也在逐漸喪失。 但是，股息支付率恒定的假設使其不適用于目前支付低股息或不支付股息的公司。 因此，高增長率和高派息率的要求使H模型的應用范圍成為第四節三階段股利貼現模型的十個要點。 它將公司劃分為高速增長初期、增長率下降的過渡期加上任何約束，因此是最常用的股息貼現模型。 1、模型 三階段模型假設公司經歷了三個階段：保持高增長率的起步階段、增長率下降的過渡階段和持續低增長率的穩定增長階段。 公司股票的價值是高增長階段的現值、轉型階段的預期股息、最終穩定增長階段開始時最終股價的現值。 派息率 EPS2(1+g n2Pa EPS(1+gJ*低派息率 派息率上升 高派息率 固定增長 超常增長過渡 其中：EPSt=第t年每股凈收益 DPSt=第t年每股派息t ga=超常增長階段的增長率（持續時間為nl） n=穩健增長階段的股息支付率 r=超常增長階段的股本要求收益率*=超常增長階段的股本要求穩定增長階段 收益率分紅率通常在超速增長期較低，在轉型期逐漸上升，在穩定增長期較高。

假設 與其他類型的獎金貼紙模型不同，該模型沒有很多人為強加的約束。 但作為一個價格，它需要大量的輸入變量——特定年份的股息支付率、增長率和模型的適用范圍。 三階段模型的靈活性使其適用于任何增長率隨時間變化的公司。 其他指標——尤其是股息支付政策和風險——也將因公司而改變。 最適合這種模式的公司是：目前正以超常的速度增長，初期有望保持這種增長速度，而公司前后競爭優勢的消失將導致公司逐步生長速度下降，直至穩定生長階段。 等級。 從實踐的角度來看，這種模式可能更適合具有以下特點的公司； 這些公司目前的營收都在高速增長，而且這種增長速度有望維持一段時間，但是當公司規模變得很大并且開始失去競爭優勢時，公司的預期增長率開始下降，最終逐漸達到穩定增長階段的增長率。 問題指南：使用三階段股息貼現模型估值 如果您的問題是可能的解決方案，請問什么 ? 如果您從該模型中得到的值太低，可能的原因是： 如果您是基于基本面因素計算股息穩定增長階段的派息派息率，選擇較低的派息率。 ROA：如果直接選擇分紅（<40%）派息率，穩定增長階段選擇較低的紅色派息率 太高取值接近1 ? 如果取值太高：穩定增長階段growth phase uses a growth rate close to the GNP growth rate too high. Growth phase (通常生長期縮短 hypergrowth phase and transition phase plus transition phase) too long