「Pre IPO極客優選」億童文教？430223？：國內領先幼教龍頭，IPO進程正式開啟

證券研究報告

投資要點

1、公司概況：武漢億童文教股份有限公司（以下簡稱“億童文教”）是國內幼教領域的龍頭。公司成立于2008，是一家專業從事幼兒教育產品研發、推廣及服務的文化創意型高新技術企業，是國內領先的幼兒教育整體方案提供商。

2、IPO進程：億童文教于2017年1月19日發布公告中表示，公司擬首次公開發行股票并上市，已向湖北監管局提交《接收擬公開發行股票公司輔導備案登記材料登記表》并得到其確認，目前已進入輔導階段。

3、核心競爭力：

（1）深度布局幼兒園市場，渠道優勢顯著。公司目前通過分布全國的500多家經銷商營銷網絡向近5萬家幼兒園提供幼兒教育解決方案，幼兒園覆蓋率超過20%，市場占有率最高。同時，公司也通過收購核心經銷商提高對渠道的把控能力。

（2） 商業模式創新，產品綜合優勢明顯。針對幼兒園老師開展教學能力普遍不夠，需要系統培訓的剛性需求，公司通過遍布全國的20多個培訓中心， 300多人的培訓團隊，采用“培訓促進銷售”模式，創新高效。產品優勢上，公司高度重視研發創新，目前研發人員200多名，堅持一年一更新，三年一迭代，公司能夠提供教育產品的“一站式”服務，產品種類高達400余種，具備強大的市場競爭力。

（3）進軍家庭教育C端市場。公司涉足幼兒家庭教育產品領域，進一步從B端延伸至C端，延伸產品鏈。公司攜手國內外多家知名公司加大合作研發，推出“古力古豆學習盒”、簡體中文版系列圖書等家庭教育系列產品，力求在家庭教育市場分一杯羹，打造新的業績增長點。

4、財務預測：

不考慮并購、資產轉讓或者股權轉讓等非經常性損益，我們預測2016-2017年公司營收5.34/7.10億元，同比增長31%/33%，歸母凈利潤分別為1.26/1.64億元，同比增長分別為33%/30%。

風險提示：政策變化風險、新業務拓展風險

1.公司概況

1.1公司簡介

武漢億童文教股份有限公司（以下簡稱“億童文教”）成立于2008年5月30日，是一家集教育技術創新、產品設計創新、網絡培訓創新、教育服務創新于一體，專業從事幼兒教育產品研發、推廣及服務的文化創意型高新技術企業。公司成立之初主要推出《億童嬰幼教室》、《蒙氏數學》、《分級閱讀》課程，并以此為依托，逐步探索出一套遵循幼兒身心發展特點和規律的幼教課程，當前業務覆蓋了圖書、玩教具和培訓三大類，并不斷拓展家庭教育市場，為幼兒日常活動提供各類型學習、運動、生活組合方案及操作材料，促進幼兒全面發展。

公司于2013年7月2日掛牌新三板。截至2017年2月20日，公司總股本1.5億股，其中公司法定代表人陳先新持股占比49.88%，陳先新與曾長姣夫婦為公司的實際控制人。公司采用做市交易制度，共有12家做市商，分別為東方證券股份有限公司、東吳證券股份有限公司、光大證券股份有限公司、國泰君安證券股份有限公司、國信證券股份有限公司、山西證券股份有限公司、天風證券股份有限公司、興業證券股份有限公司、長江證券股份有限公司、招商證券股份有限公司、中國中投證券股份有限公司和中信證券股份有限公司。

公司自首次做市轉讓后，成交量和成交額在新三板企業中屬于較為活躍的一類。截至2017年2月20日，公司股票總成交量6175.15萬股，總成交金額22.24億元。

根據公司2016年上半年度報告數據，普通股前十名股東期末持股總數達到了82,119,200股，持股比例達到了82.13% 。公司前十大股東構成具體如下：

1.2公司經營分析

公司2015年營收4.07億元，同比增長30.02%，歸母凈利潤9498.29萬元，同比增長39.56%。2016年上半年營收2.54億元，同比增長45.12%，歸母凈利潤6028.46萬元，同比增長49.67%。近年來公司各項經營指標穩定增長，發展勢頭良好。公司在研發、培訓和營銷方面三管齊下，建立了一體化運營模式和閉環業務流程。研發方面，公司對活動區、運動包、室外游戲區產品進行全面升級，研究領域延伸到幼兒家庭教育，形成了包含學習裝備、游戲裝備、運動裝備、生活裝備、教育課件、家園共育產品、培訓產品為一體的完整幼兒教育產品體系；培訓方面公司主辦首期“億童園長學院”培訓，吸引了來自全國各地的近 300 名精英園長，有利于培養高素質院長，促進億童品牌高端化發展；營銷方面，公司進一步強化顧問式營銷；優化經銷渠道，構建并完善了以自媒體、展會、媒體、電商平臺等多方位宣傳體系，提升了企業品牌形象。

億童文教主營業務為提供以科學保教產品為核心的幼兒教育整體解決方案，2016年1-6月主營業務為2.53億元，占比99.63%，是公司主要收入來源，具體包括圖書材料1.53億元，玩教具裝備1億元。億童文教主營業務從之前的學習材料、區域活動材料延伸至當前的圖書材料和玩教具裝備，業務快速發展，特別是玩教具裝備業務受益于“去小學化的”政策利好，近年來增長強勁，2015年同比增長70.31%，2016年上半年增長131.28%。當前玩教具業務僅覆蓋不到1萬所公辦幼兒園，全國公辦幼兒園有6萬多所，隨著覆蓋區域的擴大，未來中高速成長持續。

產品內容投入方面，公司高度重視研發創新。公司有200個研發人員，2016年上半年、2015年、2014年研發費用分別為1406萬元、2189萬元、1226萬元，研發投入逐年加碼。公司產品一年一更新，三年一迭代，以保持持續領先優勢。

另外，公司培訓優勢明顯，“培訓促進銷售”的商業模式收效甚佳。現在民辦幼兒園老師開展教學能力不夠，需要系統培訓，幼兒園有被培訓的剛性需求。公司通過全國覆蓋近300個地市級的500多家經銷商網絡和20多個培訓中心，每年持續給5萬多所幼兒園提供免費培訓，培訓園長教師近五萬場，培訓人次超過百萬。

1.3多因素利好幼教領域，龍頭有望率先受益

國家對于幼教的愈加重視和大力支持，幼教消費升級，“全面二胎”推動人口因素的變化等多因素均利好幼教領域。

（1）政策因素：多項政策利好，幼教領域春天來臨

政策經費支持力度加碼：隨著政府對學前教育的重視，學前教育經費不斷上漲，2014年學前教育經費達到2049億元，相比2011年已實現翻番，學前教育經費占比逐年穩步提升；普惠園政策帶來新的機遇：我國幼兒園毛入園率由2009年的50.9%大幅提升至2014年的70.5%，但相比小學階段103.8%的毛入學率，入園難依然嚴峻，國家大力支持普惠園發展，在學生補助、師資培訓方面均給予強有力的財政支持；“去小學化”政策助推玩教具等新業務新機會：2012年教育部明確規定學前教育“去小學化”，直接推動了幼兒產品多元化發展，學習材料、運動材料、生活材料和玩教具等產品迎來爆發性增長。

（2）需求因素：教育觀念、消費意愿、支付能力的提高，引領幼教消費升級

80/90后父母升級，學前教育重視程度提高，家庭教育支出持續增加。與上一輩家長相比，80/90后家長受教育程度較高，具有更強的教育意識，“不能輸在起跑線上和分數線上”的觀念導致新一代父母高度重視子女的教育，并隨著家庭收入的提高，家庭教育支出持續增加，推動了市場需求和幼教消費升級，為學前教育的家庭教育市場注入新動力。

（3）人口因素：嬰兒潮+二胎政策助推市場需求，市場空間巨大

全面二胎政策于2016年1月1日起正式實施，我國將迎來新一輪嬰兒潮，預計每年將新增近300-500萬新生兒，未來在園人數將存在逾千萬新增需求，幼教市場空間巨大。

多因素利好的幼教領域中短期內面臨規模擴大，長期將面臨消費升級，教育質量受到關注。幼教市場目前仍處于探索期，行業格局較為分散，標準尚未形成，目前均無壟斷性巨頭產生。在此競爭格局中，億童文教內部重視研發，外部進行國際合作，為幼兒園提供優質的教育方案，符合當前行業發展以及消費結構升級趨勢，有望率先在當前市場競爭格局中繼續領跑。

2. 公司IPO進程的關鍵問題分析

億童文教于2017年1月19日發布公告中表示，公司擬首次公開發行股票并上市，已向湖北監管局提交《接收擬公開發行股票公司輔導備案登記材料登記表》并得到其確認，目前已進入輔導階段，未來一旦提交首次公開發行股票并上市的申請材料并獲受理，公司將在全國中小企業股份轉讓系統申請暫停交易。

從現實情況來看，目前新三板教育類企業公開發行面臨的最受關注的問題是教育類資產的政策障礙、股東構成情況。

2.1新版民促法通過，教育企業上市障礙清除

2016年11月，新版民促法歷經三次審議終獲通過，教育資產上市障礙清除。新版民促法規定民辦學校的舉辦者可以自主選擇設立非營利性或者營利性民辦學校，但是不得設立實施義務教育的營利性民辦學校。我們認為新版民促法的通過，對幼教領域是利好的。

同時，億童文教主要從事幼兒教育產品研發、推廣及服務，業務覆蓋了圖書、玩教具和教師培訓三大類，并沒有涉及教育類資產、民辦非培訓網點，所以公司上市將不會受到一般教育企業上市面臨的政策障礙影響。

2.2企業IPO股東相關情況分析

從公開資料來看，公司的十大股東不包含“三類股東”，但自2014年做市以來，股東人數不斷增加，遠超200人，有可能存在“三類股東”情況。在現實問題的背景下，企業在IPO發行的時候，監管層如何對“三類股東”的性質進行認定，以及“三類股東”是否會影響公司股權明晰這一要求均是市場關注的焦點。股東人數是否超過200人也是企業IPO進程中市場關注的焦點。

“三類股東”問題受關注。目前業內最為關注的含“三類股東”的原三板企業能否IPO的問題，依然懸而未決。三類股東問題的波及面較廣，至2016年12月，新三板市場共有約280家公司宣布擬IPO，其中超過200家涉及“三類股東”。全國股轉公司監事長鄧映翎曾就該問題表示，關于三類股東”的問題正在和證監會溝通。

股東人數超過200人，滿足核查條件。公司股東人數超過200人。截至2017年2月16日，根據公司2016年度半年報中股權結構中所述，普通股股東人數為489人。根據相關規定，證監會將對股東人數超過200人的未上市公司需進行專項核查，需確保形成過程不涉及違規并經過監管機構核準，不構成障礙。根據《非上市公司合眾公司監管指引第4號---股東人數超過200人的未上市股份有限公司申請行政許可有關問題的審核指引》（證監會公告【2013】54號），以私募股權基金、資產管理計劃以及其他金融計劃進行持股的，如果該金融計劃是依據相關法律法規設立并規范運作，且已經接受證券監督管理機構的，可不進行股份還原或轉為直接持股。

3.公司財務狀況與IPO企業對比

億童文教擬進行IPO計劃。按照發行條件的規定，滿足以下條件的企業可申請IPO。通過對比來看，億童文教符合上市的基本要求，也超過實際上市企業中位數水平，安全邊際較高。

4.企業核心競爭力

4.1深度布局幼兒園市場，渠道優勢顯著

經過多年的發展，公司目前通過分布全國的500多家經銷商營銷網絡向近5萬家幼兒園提供幼兒教育解決方案，幼兒園覆蓋率超過20%，市場占有率最高。同時，公司也通過收購核心經銷商提高對渠道的把控能力。2016年公司收購無錫童格文化發展有限公司、深圳市禹童文化咨詢服務有限公司、黃石市思睿文化用品有限公司等核心經銷商，既保證渠道質量也能夠減少關聯交易占比。未來，公司將以武漢為中心，以華北、華東、華南省份及各直轄市為重點，在現有銷售網絡的基礎上，進一步加快和優化區域銷售網絡布局，并在具有良好發展潛力的城市設立子（分）公司，通過優化銷售網絡布局、強化渠道信息流和商流互動平臺的作用。

4.2商業模式創新，產品綜合優勢明顯

商業模式上，公司采用“培訓促進銷售”模式，創新高效。現在幼兒園老師開展教學能力普遍不夠，需要系統培訓，幼兒園有被培訓的剛性需求。公司建立了顯著領先于同行的培訓優勢，公司通過遍布全國的20多個培訓中心，優化銷售網絡布局，建立了200人的銷售團隊和300多人的培訓團隊，培訓團隊大多具有教育學背景。售后培訓頻次1-3次/學期，深受客戶喜歡，大力促進了產品銷售。

產品優勢上，公司提供教育產品的“一站式”服務，在行業“一站式”服務稀疏的格局中獨占鰲頭，產品類型涵蓋線上和線下教育的各個方面，產品種類高達400余種，產品體系不斷完善，具備強大的市場競爭力。為了在產品同質化較為嚴重的市場中持續領跑，公司高度重視研發創新，持續加碼，2016年上半年研發費用就高達1406萬元，目前研發人員200多名，公司產品堅持一年一更新，三年一迭代。同時，公司也緊跟政策動向和行業發展動態革新產品，例如近年政府力推的“去小學化”政策大力推動了公司玩教具新業務大發展，2015年玩教具業務收入突破億元大關，達到1.19億元，同比增長70.31%。未來公辦園玩教具市場預計有60億元市場空間，機會巨大。

4.3進軍家庭教育C端市場，打造新的業績增長點

公司涉足幼兒家庭教育產品領域，進一步從B端延伸至C端，延伸產品鏈。目前我國幼兒家庭教育產品市場的整體發展水平較低，客戶分布非常分散，產品服務的可達性較差，競爭格局較分散。除少數國外品牌外，其他國內企業的市場份額和影響力都較小。隨著國家“二胎”政策的全面放開和家長對幼兒教育重視程度的提高，未來家庭幼兒教育市場前景可觀。因此，公司攜手國內外多家知名公司加大合作研發，推出“古力古豆學習盒”、簡體中文版系列圖書等家庭教育系列產品，以官網、微信、微博、天貓店、京東店等線上營銷推廣平臺，以及線下幼兒園營銷網絡2B2C方式進行銷售，力求在家庭教育市場分一杯羹，打造新的業績增長點。

5.財務盈利預測

6.風險提示

（1）教育行業政策變化風險

（2）新業務拓展風險

感謝實習生陳子虹對報告的研究支持。

新三板團隊介紹：

在新三板進入歷史機遇期之際，廣證恒生在業內率先成立了由首席研究官領銜的新三板研究團隊。新三板團隊依托長期以來對資本市場和上市公司的豐富研究經驗，結合新三板的特點構建了業內領先的新三板研究體系。團隊已推出了周報、月報、專題以及行業公司的研究產品線，體系完善、成果豐碩。

團隊成員：

袁季（廣證恒生總經理、首席研究官）：從事證券研究逾十年，曾獲“世界金融實驗室年度大獎——最具聲望的100位證券分析師”稱號、2015年度廣州市高層次金融人才、中國證券業協會課題研究獎項一等獎和廣州市金融業重要研究成果獎，攜研究團隊獲得2013年中國證券報“金牛分析師”六項大獎。2014年組建業內首個新三板研究團隊，創建知名研究品牌“新三板研究極客”。

趙巧敏（新三板研究團隊長，副首席分析師，高端裝備行業負責人）：英國南安普頓大學國際金融市場碩士，7年證券研究經驗。具有跨行業及海外研究復合背景。曾獲08及09年證券業協會課題二等獎。

溫朝會（新三板TMT行業研究員）：南京大學碩士，理工科和經管類復合專業背景，七年運營商工作經驗，四年市場分析經驗，擅長通信、互聯網、信息化等相關方面研究。撰寫大數據專題基礎篇、行業篇等系列深度報告，重點研究大數據產業鏈、精準營銷、大數據征信等細分領域。

魏也娜（新三板TMT行業研究員）：金融碩士，中山大學遙感與地理信息系統學士，3年軟件行業從業經驗，對計算機、通信、互聯網等相關領域有深刻理解和敏銳觀察，2016年加入廣證恒生，從事新三板TMT行業研究。

黃莞（新三板教育行業研究員）：英國杜倫大學金融碩士，具有跨行業及海外研究復合背景，負責教育領域研究，擅長數據挖掘和案例分析。

林全（新三板高端裝備行業研究員）：重慶大學碩士，機械工程與工商管理復合專業背景，積累了華為供應鏈管理與航天企業精益生產和流程管理項目經驗，對產業發展與企業運營有獨到心得。

陸彬彬（新三板主題策略研究員）：美國約翰霍普金斯大學金融碩士，負責新三板市場政策等領域研究。

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