軍工板塊細分？軍工板塊分析？

今天最強勢的板塊可以說非軍工莫屬了，我們昨天推送的《公司研究——航發動力篇》今天也收獲了漲停。

在大家還在困惑新能源是否能重回巔峰，糞坑三兄弟能否修復估值重返舞臺的時候，我們的軍工挺直了腰板，站了出來。還記得去年這個時候，軍工可以說是表現最亮眼的一個板塊了，那今年是否還能像去年一樣梅開二度呢？我們拭目以待。

但不得不說的是，軍工板塊是個很神秘的板塊，里面魚龍混雜，什么樣的貨色都有。那今天就讓我們掰開了揉碎了，把軍工的各個分支理清楚，分辨真假猴王。

01 六大領域及產業鏈剖析

首先，我們可以把軍工分為六大領域：航空裝備、航天裝備、船舶、地面兵裝、電子信息以及核工業。 每個領域有自己的上中下游之分，主要以上游材料供應商，中游國企制造商，下游軍方客戶為主。

中游基本上被大型國企以寡頭壟斷或壟斷的方式出現，后來者難以進入。他們的客戶大致上都具有唯一性，那就是供應給軍方。這些國企按照軍方的需求來生產以及交付，他們的訂單來源十分穩定，每年的供貨量具有很高的確定性，甚至是按照每年預定的銷量來制定產量。

當然，提供給軍方的一個問題就是毛利率比較低，比如洪都航空，中航沈飛這些大型軍工上市公司的毛利率都不到10%，航發動力相對來說高一點，也就在15%左右徘徊。

軍工中游代表性產品主要有發動機、航天裝備（直升機）、地面裝備（坦克）、海上裝備（航母）、衛星導航、核電站等等。

影響中游領域企業的發展的要素主要有兩個，我國每年的國防軍費支出變化和世界格局的變化。其中國防支出是最能直接改變軍工企業的經濟狀況的方式，一旦國家給的錢多了，企業也能大手大腳的把錢投入到研發、生產上，促進公司發展，衍生出更多的投資機會；

相反地，國家撥款撥的少了，企業只能勒緊褲腰帶過日子，研究新產品更是放在一邊。再者，相對動蕩的時期，這些產業鏈中游的軍工企業會有更高的熱度。盡管毛利潤比不過產業鏈上游，但軍品占比高，催化效果會更好。

上游行業市場競爭激烈，需求不穩定，業績波動相較于中游要偏大。同時上游領域公司的產品更新速度要比軍工裝備的更新速度快，這也導致了上游領域的景氣度比較高，給與投資者很多機會。例如光威復材，寶鈦股份這類為軍工裝備提供各類材料的供應商具有較高的毛利率和較大的成長空間。

篩選上游領域的公司我們必須要注意的是該企業主要營收中，提供給軍工裝備的營收占比量。因為現在有越來越多的企業只是稍微和軍工沾點邊，就把自己標榜為“軍工”，打腫臉充胖子。當然，這并不是在指著其他民品企業的鼻子說“不是軍工的都是垃圾”，這種狂妄的話。

相反，很多上游領域的企業除了給公家提供材料以外，也會選擇給民用設備提供材料，這不僅可以為他們提供更多收入，也可以分散風險。但如果我們要從“軍工”里挑“軍工”，還是要審視選擇。

02 中國軍工十大集團及旗下上市公司

二十世紀七八十年代政府的幾個部門——核工業部、航天工業部、兵器工業部（也叫五機部、七機部等），就是目前軍工中游，也就是中國十大軍工集團公司的前身。這些政府部門在改革開放的過程中為了轉變政府職能，就改為了公司。

1999年7月1日十大軍工集團公司正式成立（原先是12家，合并重組后，目前僅存10家） 這十大集團可以說是軍工行業的中流砥柱了，目前能看到的軍工設備基本上都是出自他們的工廠。

①中國核工業集團有限公司——中核集團

該公司主要從事核軍工、核電、核燃料循環、核技術應用、核環保工程等領域的科研開發、建設和生產經營。其旗下上市公司有：

中核科技（000777）：工業閥門的研發、設計、制造及銷售。

東方鋯業（002167）：鋯及鋯系列制品的研發、生產和經營；鈦、礦產品的生產銷售。公司核級鋯主要用于核電站和軍用核動力潛艇、核動力航空母艦的核反應堆中。

中國核電（601985）：核電項目的開發、投資、建設、運營與管理。

中國核建（601611）：軍工工程、核電工程及工業與民用工程建設。主要承擔了核工業，航天，航空，船舶和兵器等領域一大批國防軍工高科技項目的建設。

②中國航空工業集團有限公司——航空工業

該公司主要從事航空武器設備、軍用運輸類飛機、直升機、機載系統、航空研究、飛行試驗等產業。其旗下上市公司有：

中航沈飛（600760）：大型現代化飛機制造企業，是我國航空防務裝備的主要研制基地，主要產品包括航空防務裝備和民用航空產品。

中航西飛（000768）：軍用大中型飛機整機、軍民用航空零部件產品的研發、制造、銷售、維修與服務。公司目前是轟六系列、飛豹系列、運七系列、新舟系列等軍民用飛機主制造商，是國產新支線飛機ARJ21主要分承制商，是國產C919大型客機主要機體結構供應商和起落架系統供應商。

中航電測（300114）：主營業務是電阻應變計、應變式傳感器。

成飛集成（002190）：工模具設計、研制和制造、汽車零部件生產、航空零部件的生產。以生產汽車零部件為主，航空零部件為輔。

中航電子（600372）：航空機載電子設備領域的領先企業，為大飛機、無人機、國產航母等提供電子系統整體方案。

中航機電（002013）：主要經營各類飛行器、發動機配套的機載機電系統及設備的研制、生產、銷售和服務，并為航天、兵器、船舶、電子信息等領域提供相應配套產品及服務。

中直股份（600038）：國內直升機制造業的骨干企業，其主要產品有直8直升機、直9直升機、AC311直升機、Y12和Y12F系列飛機等。

洪都航空（600316）國內教練機制造業的骨干企業，其主要產品有CJ6初級教練機、K8基礎教練機、L15高級教練機、防務產品等。

③中國航空發動機集團有限公司——中國航發

該公司主要從事航空發動機以及控制系統的研發、制造、銷售。其旗下上市公司有：

航發動力（600893）：國內唯一能夠研制全譜系軍用航空發動機的企業，軍用航空發動機龍頭企業。

航發科技（600391）：航空發動機及燃氣輪機零部件的研發、制造、銷售、服務。

航發控制（000738）：航空航天船舶動力控制系統、行走機械動力控制系統、工業自動控制及新能源控制系統及產品的研發、制造、銷售、修理等技術服務。

④中國船舶集團有限公司——中國船舶（南北船）

該公司主要從事船舶、海洋工程以及海洋運輸、海洋開放、海洋保護裝備的研發、設計、制造等服務。其旗下上市公司有：

中船科技（600072）：公司主要負責船舶工業工程的設計。

中國船舶（600150:）：大型造船、修船、海洋工程、動力及機電設備等業務。

中船防務（600685）：公司主要負責金屬船舶制造、船用配套設備制造、集裝箱制造等。

中國重工（601989）：海洋防務及海洋開發裝備、海洋運輸裝備、深海裝備及艦船修理改裝、艦船配套及機電裝備、戰略新興產業及其他。

中船應急（300527）：軍方應急交通工程裝備的重要供應商和總裝單位。

中國動力（600482）：國內海軍艦船動力及傳動裝備的主要研制和生產商。

⑤中國航天科技集團有限公司——航天科技

該公司主要從事運載火箭、各類衛星、載人飛船、貨運飛船、深空探測器、空間站和戰略、戰術導彈武器系統的研發生產服務。其旗下上市公司有：

航天電子（600879）：航天電子、無人系統裝備、物聯網及高端智能裝備等產品的研發、生產與銷售及電線、電纜產品的研發、生產與銷售。

航天彩虹（002389）：公司無人機主業涵括大中型無人機及其機載任務設備（含武器系統）的研發、設計、生產、制造、試驗、銷售、服務等，以及面向用戶提供系統解決方案。

中國衛通（601698）：從事衛星運營服務業的核心專業公司，具有國家基礎電信業務經營許可證和增值電信業務經營許可證，是我國唯一擁有通信衛星資源且自主可控的衛星通信運營企業，被列為國家一類應急通信專業保障隊伍。

⑥中國航天科工集團有限公司——航天科工

該公司主要從事各型導彈武器系統、航天產品、衛星地面應用系統與設備、雷達、數控裝置等。其旗下上市公司有：

航天晨光（600501）：主營業務中特種裝備板塊為軍品,產品包括軍用特種車、民用航空特種加油車、運輸加油車等。

航天科技（000901）：公司現以航天飛行器和汽車電子產品制造、資本經營為核心業務，79%汽車電子制造和13.8%航天制造。

航天發展（000547）：國家發電設備定點生產廠、國家指定承擔軍品生產任務的重點骨干企業之一，數字通訊，衛星導航上的軍工企業。

航天長峰（600855）：國內唯一能生產第三代紅外成像設備的企業，該設備是國內石油、電力、交通運輸等領域急需的產品，同時還是國家武器裝備現代化急需的裝備。

⑦中國兵器工業集團有限公司-中國兵工

?該公司主要從事坦克裝甲車輛、火炮、火箭炮、火箭彈等武器開發、設計、知道、銷售。旗下上市公司有：

中兵紅箭（000519）：公司主營業務為超硬材料及其制品和內燃機配件的研發、生產、銷售。公司的主要產品為超硬材料及其制品、特種裝備、改裝汽車、汽車零部件等。

⑧中國兵器裝備集團有限公司-中國兵裝

該公司主要從事武器裝備的研發、生產、保障、服務；車輛、電力設備、光電信息及產品與其設備、機械設備、工程與建筑機械。其旗下上市公司有：

西儀股份（002265）：中國兵裝集團旗下,國內發動機連桿專業化龍頭,混改預期強烈，目前沒有軍品。

電科數字（600850）：IT業務集中在增值銷售、專業服務、解決方案及創新業務領域，目前沒有軍品。

保變電氣（600550）： 公司在核電變壓器領域具有突出的品牌優勢,市場占有率較高,公司為北美發達國家市場生產的大容量調相變壓器的質量穩定性達到國際水準,是少數能向北美發達國家市場出口大容量調相變壓器的企業之一。

中光學（002189）：國內大批量生產微顯示投影系統光學元(組)件的主要企業

⑨中國電子科技集團有限公司-中國電科

該公司主要從事電子裝備與系統集成、武器平臺電子裝備、軍用軟件和電子基礎產品的研制生產。旗下上市公司有：

中航產融（600705）：航空工業旗下金融資本平臺企業。

⑩中國電子信息產業集團有限公司-中國電子

該公司主要從事電子原材料、電子元器件、電子專用設備、配套產品的設計開發。其旗下上市公司有：

中國海防（600764）：中國船舶集團旗下電子信息平臺

深桑達A（000032）：專業的信息服務供應商，高速鐵路無線通訊領域研發方面國內領先

03 產業鏈上游公司

當然，除了這十大軍工集團以外，也有很多公司是屬于軍工板塊，它們大多是處于產業鏈上游，以給軍事裝備提供原材料而被納入軍工中。挑選這類企業，我們不能眉毛胡子一把抓，而是要從最優質的的細分賽道中挑最優的龍頭股。

這其中比較優秀的有：

振芯科技（300101）：主要是北斗終端及運營。

光威復材（300699）：我國航空航天領域碳纖維主力供應。

西部超導（688122）：公司生產的高端鈦合金材料主要面向國內航空市場，尤其是軍用市場。

寶鈦股份（600456）： 公司是中國最大的以鈦為主導產品的稀有金屬材料專業化生產、科研基地，中國市場占有率在40%以上，其中高檔鈦材和軍工鈦材市場占有率高達80%以上。

應流股份（603308）：公司屬于專用設備零部件制造行業，產品應用在航空、核電、油氣、資源及國防軍工等高端裝備領域。

內蒙一機（600967）：坦克裝甲車輛及輪式裝甲車輛設計、研發、制造、銷售及售后服務。

北摩高科（002985）：主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架著陸系統及坦克裝甲車輛、高速列車等高端裝備剎車制動產品的研發、生產和銷售。軍品占比95%。

中航高科（600862）：航空新材料研發生產、高端智能裝備研發制造，軍工方面復合材料制作行業領先。

（提示：文中提及的上市公司僅為個人觀點，不構成投資建議）

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