農林牧漁行業分類比較多,二級行業包含了8個,不同的行業最好還是分開來看,看能不能在細分行業里找找機會。所以整個農林牧漁行業分兩篇說,這是第一篇。
8個二級行業分別是畜禽養殖、飼料、動物保健、林業、農業綜合、種植業、漁業、農產品加工。雖然分類比較多,但整個農林牧漁行業上市公司只有95家,總體市值只有16000億左右,是比較小的行業。市值主要集中在畜禽養殖、飼料和農產品加工這三個行業,這三個行業占據整個農林牧漁市值的80%以上。其中畜禽養殖和飼料主要就是養豬業,農產品加工主要就是金龍魚。而像林業和農業綜合,兩個行業加起來只有四家公司,市值都是只有兩位數。
先看行業總體的營收和盈利(數據截止為2021年半年報):
(圖片來源:蘿卜投研)
(圖片來源:蘿卜投研)
可以看到,整個行業的營收是隨著社會經濟的發展穩步增加的,但利潤呈現一定的周期性,而這個周期,也是豬的周期。豬又關系到飼料,飼料又關系到農業,農業關系到農產品加工,整個農林牧漁業,其實就是一個周期性的行業。農業、養殖業本身就有自然災害、流行疾病的風險,加上周期長,整個行業并不是那么好投資。下面按不同分類分別看看。

一、畜禽養殖
1、牧原股份 養豬龍頭股。其實牧原不是一直當龍頭的,2019年的時候,它的市值只有600多億,營業額只有200多億,剛夠給大哥提鞋而已。站上4000億市值大關,又掉落回2000億出頭,只是這兩年間的事。此前的龍頭另有其豬,我們稍后再說。看牧原,就要看它這兩年是怎么起來的。如果我們能推導出一種普遍適用的邏輯,能證明2019年到2021年兩年多時間,一個公司能從600億成長到4000億,然后用這種邏輯去尋找一個公司,一個從2021年到2023年能實現這種飛躍的公司,那我們就能證明投資是很簡單的事情。從這個角度來看,這種邏輯很難存在,因為這跟投資是一件復雜而艱巨的事情相違背。在投資是簡單還是困難的這種選擇中,我想困難更具有說服力。因此我們推導過去,并不是要急著找一只翻倍的股票,而是在艱難的旅途中,嘗試找到一絲投資的“漏光”,當我們見識過形形色色的成長邏輯后,我們至少能在投資中穩定好心態,以一種長期的眼光去對待市場價格的波動,慢慢接近投資真正的、耀眼的光芒。回頭看牧原。牧原這一波崛起,強到什么程度呢?強到被懷疑財務造假了。關鍵這懷疑不是空穴來風,公司被迫公開回應,高管直接被約談。就是數據好看到離譜的程度。離譜的數據背后,自然會有不少的隱患。牧原這幾年大投大建,逆市擴張,留下了存貸雙高、關聯交易大增、負債大增的問題。當然,問題都是可以一定程度上理解的。規模擴張,肯定要靠借錢的,生意做大了,各種數據自然也會放大。有沒有水分?現在只能說沒有實錘。說完了問題所在,我們后面就假設它沒問題的情況下,增長的邏輯是怎樣的。答案是自繁自養降成本,逆市擴張漲規模。其他豬企都是采購豬仔,再把部分豬仔交給合作農戶,以“公司+農戶”養殖的模式經營的,豬養大后還要組織統一回收。而牧原甚至有多余的豬仔賣給其他企業賺你一筆,高下立判。規模養殖的成本天然是要比散養成本更低的,我一個人管4000頭豬,你一個合作農戶,就算你養400頭,你也要10個農戶的人力成本吧,再加上其他的流通環節,規模化的優勢是很明顯的。規模養殖的另一個好處,可以更好的應對流行病。非洲豬瘟來襲,一般的養殖場根本沒有系統性的應對措施。而大型的養殖場可以系統性地安排應對,加強防護。以后的發展甚至是可以隔離病毒的,就算疫情爆發,你病毒也進不來;進來了,你也傳不開。這就叫科學養豬。牧原的崛起,靠的就是自繁自養降成本、逆市擴張規模化,外加持續科研,科學養殖。現在的話,牧原股價從高點幾乎腰斬了。下跌的邏輯是豬肉價格下跌,甚至跌穿普通養殖戶的成本線,越養越虧。這是整個行業的問題。很多頭部豬企都已經虧損了。在行業這么艱難的時刻,牧原還在賺錢,還在擴張。看起來還是很硬氣的。后面的話,則要看幾點。一是豬肉價格是否已經是底?目前來看,跌不動了。二是能否靠出欄規模增加抵消價格下跌的損失維持增長?三是公司財務是否完全沒問題?把這幾個問題拎清了,只要豬肉一漲價,股價自然就上去了。
2、溫氏股份 昔日的養殖老大哥。多說一句,溫氏還是曾經的創業板一哥。望著如今創業板一哥寧德時代……算了不看了,脖子仰著累。跟牧原對照著看很有意思,2019年的時候,溫氏股價2000多億,如今只有800多億,龍頭被搶了不說,還被壓了幾個身位,就有點落寞。也難怪啊,今年上半年,錄得20多億的虧損,人家龍頭可是同期逆市大賺近百億啊,屬實不冤。既然看到問題所在,理論上,直面困難,銳意進取,重回巔峰也不是不可能的。要想改變,就要先看之前是什么樣的。溫氏上市的時候股價就已經站上2000億關口,兩輪周期下來,把自己干到千億以下了……造成今天的局面,歸根結底是養殖模式的問題。溫氏養雞起家的時候,靠的就是“公司+農戶”的模式了,后來加入養豬,也是延續一樣的模式。把雞苗、豬仔委托給農戶養,養大再回收,這樣自己不用建農場,省去很多事,資產比較輕。然而成也蕭何敗也蕭何呀。以前幫你賺錢的模式,在新的模式沖擊下,反而成了絆住你腳步的石頭。農戶幫你養,農戶得賺走一部分,利潤自然沒有規模化養殖那么高,而且現在勞動力價格越來越高,大量分散的農戶對利潤的侵蝕更加嚴重。農戶的統一管理需要一定的成本。遇到大型的疾病,農戶也沒辦法迅速應對。養雞這塊業務本來可以和養豬做一個風險對沖,不至于營收太過單一,可惜養雞的波動性也很大,也是一年賺一年虧沒譜的事。幾個因素下來,導致溫氏不能穩定持續地增長。牧原2014年上市,溫氏2015年上市,這些年來的業績,似乎證明了,生豬養殖還是規模化、集約化更能降低風險和成本。非洲豬瘟的侵襲,淘汰了大量個體養殖戶,包括國家的政策也是往規模化、環保化養殖去引導的。溫氏“公司+農戶”的模式何去何從?是堅守,是轉型?自建大型的養殖場,改變賴以生存的模式,不是一朝一夕的事,巨額的前期投入、經營模式劇烈變化、市場的信心等等不確定因素那么多。有時候身型大了,轉身反而是一件困難的事。溫氏正站在一個充滿未知的路口上,這個問題不是豬肉價格上漲就能解決的。眼下最緊要的,還是先把利潤給轉正吧,在那之后,再談以后。
3、圣農發展。肉雞養殖龍頭股。受今年大宗商品價格上漲的影響,飼料價格上漲,直接導致公司上半年的毛利率大幅下降。這個是整個養雞行業的問題,沒人能幸免。所以看畜禽業、看圣農,不能看年度表現,而要從周期的角度去看。圣農在這個行業的優勢在于,公司擁有肉雞全產業鏈,可以做到自繁自養自宰自加工。自繁的優勢是非常大的,跟牧原一樣的道理。別的公司種源都需要從國外進口,說白了,別人不賣,你就沒雞養了,命根在別人手上,那種源價格當然就是別人定了。而圣農已經培育出自己的種源,擺脫了對別人的依賴。自研種源對于供應端的穩定和成本控制都有很大的幫助。另一方面,在雞肉深加工這塊,圣農已經有直接面對C端客戶的產品在售了,像烤翅、炸雞塊、雞米花等,這一塊要是品牌做起來,圣農就不止是養殖行業了,可以加入消費品行業了。前景還是有的。目前的主要問題,一是雞肉是周期行情,一旦面臨飼料上漲或者疫情,對利潤沖擊非常大;二是公司的現金流一向比較緊張,短期借款比較多是個傳統藝能,往好了說公司善于利用融資擴大經營規模,相反一旦還不上就會有流動性危機。今年上半年可以說整個養雞行業都是哀鴻遍野,股價自然也是各家都經歷大幅下跌。那么現在跌到底了嗎?不好說,豬肉價格持續運行在低位,雞肉替代的動能不強。按照豬周期,豬肉價格就算現在到底了,明年也要徘徊一年,下一輪豬肉雞肉賺大錢的行情,得排好幾年……關注毛利率和現金流的改善,關注食品加工板塊的成長速度,這幾個方面好起來,圣農市值有望上一個臺階。
第一篇就到這里了,分析了畜禽養殖行業,下一篇再看其他的。
注:以上所有涉及到的股票及觀點,僅供討論參考,不作為任何的投資建議。市場有風險,投資需謹慎。
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