中小指數結構性行情還將持續

? ?盡管當前經濟復蘇依然存在一些挑戰，但考慮到穩增長政策的支撐，預計A股市場風險有限，投資者不必過度擔憂。風格方面，近期A股結構分化顯著，藍籌股表現相對低迷，中小市值股票活躍度較高，相對景氣集中于成長領域。

上周A股市場整體呈現振蕩態勢，上證綜指一度臨近3300點，但未能成功突破。市場風格方面，在央行超預期下調逆回購利率和MLF利率、7月經濟金融數據不及預期的作用下，中小盤風格延續強勢，上周前四個交易日中多IM空IH、多IC空IH跨品種價差持續走擴。上周五盤中前期領漲的成長板塊大幅下跌，導致多IM空IH、多IC空IH跨品種價差出現回落。

美聯儲會議紀要顯示加息步伐取決于經濟

8月18日凌晨，美聯儲公布7月議息會議紀要。從會議紀要內容來看，本次議息會議“鷹鴿參半”。從鴿派角度來看，紀要中提到“與會者一致認為，加息的步伐和未來收緊貨幣的程度將取決于未來信息暗示的經濟前景及其風險”。紀要顯示，在評估不斷的政策調整對經濟活動和通脹的影響時，在某個時候放緩加息速度可能變得合適。紀要強調，“許多與會者指出，鑒于經濟環境不斷變化的性質，以及貨幣政策對經濟的影響存在長期和可變的滯后性，目前還存在一種風險，即FOMC收緊政策的力度可能超過恢復物價穩定的需要”。從鷹派角度來看，與會者普遍認為，通脹仍處于不可接受的高水平，遠高于聯儲目標。截至7月會議時，鮮有通脹壓力減退的跡象。此外，官員們擔憂“如果公眾開始質疑”美聯儲加息至足夠高的水平以減緩通脹的決心，則“高通脹可能變得根深蒂固”。假如這種風險成為現實，將讓通脹回歸2%的任務形勢變得復雜，并可能讓加息帶來更大的經濟成本。

筆者認為，在通脹路徑不發生意外變化的背景下，美國經濟增長壓力將逐步顯現，并對加息步伐形成制約，屆時美聯儲的緊縮力度將逐步趨緩。目前雖然有上述跡象，但依然需要等待9月數據的進一步確認。如果后續緊縮步伐確定放緩、通脹見頂回落，那么美股市場交易邏輯就可以更為確定地轉向成長風格。

流動性寬松推動中小指數估值抬升

上周A股市場處于事件密集期。8月15日早盤，央行宣布開展4000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和20億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.00%，均較前次操作下降10個基點，遠超市場預期。隨后，國家統計局發布7月經濟數據，7月規模以上工業增加值同比增3.8%，預期4.6%，前值3.9%，7月社會消費品零售總額同比增2.7%，預期增5.3%，前值增3.1%，1—7月固定資產投資同比增5.7%，預期6.2%，前值6.1%，表明當前宏觀經濟基本面復蘇依然存在挑戰。當前中美經濟與政策處于不同周期，本次MLF和逆回購降息的落地，充分表明國內貨幣政策“以我為主”的政策取向。相較于海外通脹高企、主要央行紛紛收緊貨幣而言，國內貨幣政策更加關注穩增長的效果和實體經濟復蘇的進度，預計宏觀流動性寬松的狀態還將持續。在此背景下，8月LPR報價調降已無懸念，考慮到近期房貸市場向貸款方傾斜，不排除5年期以上LPR報價下降幅度超過10個基點的可能性。

從市場角度來看，盡管當前經濟復蘇依然存在一些挑戰，但考慮到穩增長政策的支撐，預計A股市場風險有限，投資者不必過度擔憂。風格方面，近期A股結構分化顯著，藍籌股表現相對低迷，中小市值股票活躍度較高，很大程度上源于當前宏觀層面面臨的階段性不確定性和挑戰較多，相對景氣集中于成長領域，而美國加息預期的緩解和國內宏觀流動性寬松又對其形成支撐。就短期而言，筆者認為這種分化將持續。第一，從基本面角度來看，當前地產周期尚未見到明顯拐點，經濟金融數據低于預期疊加局部地區疫情擾動再起，影響了順周期的金融、地產鏈及消費板塊的盈利預期，而成長板塊的盈利確定性及相對景氣度依然存在。第二，從流動性角度來看，基本面和流動性對中小市值風格的支撐依然存在，成長板塊的估值溢價有望持續，市場風格轉向需等待宏觀層面主要矛盾的化解。

操作上，雖然成長風格在經歷了近期的連續反彈后性價比有所減弱，但在美國通脹不及預期、加息預期有所緩解、國內總量增速緩慢回升、宏觀流動性維持寬松格局的大背景下，順周期板塊盈利修復不確定性大于2020年，而成長板塊盈利及增速占優的概率強于2020年，相對景氣的集中將繼續支撐風格相對收益表現。建議投資者前期多IC空IH、多IM空IH跨品種套利繼續持有，逢價差大幅回調時可繼續加倉，但不要過分追高，注意風控。（作者單位：一德期貨）

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?來源：期貨日報