估值處于低位 股指無需悲觀

本周初股指大幅下跌，隨著政策不斷發力，各指數出現回升。截至4月28日，上證50、滬深300和中證500分別下跌1.58%、2.30%、5.61%，食品飲料板塊領漲，電子和計算機板塊領跌。資金方面，北向資金小幅流入8.69億元，而杠桿資金大幅流出629.96億元。
3月以來，我國各地疫情再度發酵，加上人民幣兌美元匯率持續走低，股指自4月19日開始出現趨勢性大幅下跌。我們認為，本次股指的超預期下跌更多的是反映市場對全球供應鏈轉移、中國部分制造功能被替代以及由此帶來的對經濟不可逆影響的擔憂。
3月下旬以來，上海全市基本都處于封控中，其間整車貨運流量指數迅速從正常水平的100下降到17，人員流動近乎停滯。全國工業產能集中于東南沿海省份，制造業多數集中于長三角和珠三角。上海防控升級使得陸路運輸量驟減，物流阻礙導致零部件供應困難，由此可能導致企業被動減產停產，牽一發而動全身。
受此影響，我國一季度工業產能利用率比上年同期下降了1.4%，制造業產能利用率下降了1.7%，其中汽車產業下降尤為明顯，全國汽車產量增速下降7.3%，汽車制造業增加值下降8.2%。3月我國貨物貿易出口總額同比增長14.7%，而越南貨物貿易出口已超過深圳，實現同比增長45.5%，東南亞等國的外貿正在快速復蘇。在疫情加劇以及防疫升級下，我國與外部經濟脫鉤風險增加，全球供應鏈可能會加速向印度和東南亞等地轉移，大量的中小企業在封閉期間面臨較大的生存壓力。
我國目前有超千億元規模的雪球產品，主要掛鉤中證500和恒生科技指數，而這兩個指數今年以來表現均十分萎靡，截至4月28日，中證500和恒生科技指數跌幅均超25%，在如此巨大的跌幅下，眾多雪球產品均已被敲入或即將面臨敲入的風險。雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證屬于場外期權模型的一種，該產品添加了兩個障礙價格的奇異期權，即敲入和敲出價格。敲入機制是雪球產品的風險所在，一旦標的收盤價低于敲入價格，視為敲入，此時投資者開始承擔價格波動風險。
根據券商不同發行時期對應不同的中證500點位，敲入價格會有所不同，2021年發行的雪球產品估計已經發生敲入，2022年發行的雪球產品可能還有些許下跌空間。根據雪球產品的設計，通常在逼近敲入之前往往采取越跌越買的平抑波動操作，但在敲入發生后，一般會開始減倉，產生所謂的拋壓。在指數沒有明顯企穩的情況下，被敲入的投資者可能會通過拋售現貨或賣出股指期貨的方式對沖，這有可能會造成技術性的連續下跌。
4月以來市場的悲觀情緒持續發酵，上證綜指更是跌破3000點，為防止發生流動性危機，多項政策密集推出希望能提振市場對未來的信心。我們認為，目前的估值水平下無需過度擔憂股指短期下行空間。5月初美聯儲將舉行新的議息會議，市場預計將加息50BP，受制于通脹壓力美聯儲加快了加息縮表的步伐，這也限制了我國貨幣政策的實施。整體上，我國疫情超預期發展，經濟下行，不利于股指反彈。從估值角度，目前各主要指數PE和PB都到了歷史低位，長期而言是一個較佳的布局機會。（作者單位：申銀萬國期貨）
?來源：期貨日報