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自2021年12月以來，股市經歷了一輪快速下跌行情，其中上證指數最大跌幅22%，滬深300最大跌幅27%，創業板最大跌幅40%，中證500最大跌幅21%。目前A股整體估值已進入配置區間，短期振蕩修復后將出現一輪補漲機會，股指中期看漲，短期逢低買入。

本輪下跌行情的直接因素仍是機構對宏觀政策預期的變化，引發資金負循環流出的結果。美國經濟在寬松貨幣政策刺激下逐步進入過熱階段，美聯儲為了抑制通貨膨脹，2021年11月4日開始縮減量化寬松，并釋放2022年3月進入加息周期，5月進入縮表周期的預期。全球機構資金預期美聯儲貨幣收縮，進而賣出外國資產回流美國，引發各國資產出現波動，國內機構提前預期并減配A股。

國內受到上海疫情影響，疊加房地產預期變化，經濟活動有所放緩。但隨著后期疫情形勢好轉，經濟預期由弱轉強，疊加美聯儲收縮政策已被市場充分預期，未來A股仍向好。

目前滬深300動態市盈率11.72，市凈率1.34；上證50動態市盈率9.54，市凈率1.18；中證500動態市盈率19.04，市凈率1.55。無論從市盈率還是市凈率來看，這三個指數均處于歷史最低估值附近。

股市經歷年初至今的下跌，融資余額縮減幅度達到3000億元，短期被動賣盤大幅釋放后開始減緩。保險機構權益類持倉占比12.6%，處于2015年以來的低位區間。目前A股估值處于配置區間，保險資金具有強烈的回補意愿。相關數據顯示，3月末私募基金倉位從80%下降至58%左右，結合市場表現來看，目前倉位可能處于歷史低位附近。根據滬深300指數和中證500指數的跌幅來測算，去年發行的雪球產品大多數已經觸發敲入，后期被動減持幅度將大幅緩解。

以上證50為代表的藍籌股自2016年由外資持續配置引發了長達5年的牛市，這一輪牛市在2021年2月加速趕頂后結束。從技術面看，經歷了大跌之后，上證50目前已出現了底背離，逐步筑成中長期技術底部概率較大，后期弱勢情況下亦有反彈至3095點的修復需求。

中證500這輪下跌行情始于2021年9月，出現了3浪下跌，并且時間短跌幅快，這符合中小股票的特性。從技術面看，中證500日線出現企穩特征，短期仍將振蕩修復，中期反彈目標為6100點。從長期角度來看，本輪中證500屬于被動跟跌，隨著修復完成，未來具備走牛基礎，重點關注科創50代表的新科技新產業走勢。

綜合來看，目前國際國內宏觀經濟政策均出現邊際利好，國內疫情影響弱化，經濟復蘇預期開啟。年初股市下跌引發的資金負循環目前已經得到緩解，保險和私募基金倉位處于低位有回補需求。技術上看，最先下跌的上證50指數出現底背離，后期大概率企穩反彈。目前整體市場估值處于歷史低位，我們判斷中期股指期貨出現反彈概率較高。預計下半年上證50反彈最低目標位3040點，中證500目標下限為6060點。建議逢低逐步布局股指多單。（作者單位：徽商期貨）

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?來源：期貨日報