股吧002852？股吧002129？

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華夏時報（##p>

“菜籽油龍頭”上市公司道道全(002852.SZ)發了一份業績預報，引發市場的關注。因誤判原材料市場價格行情，原本意在通過期貨工具進行套期保值，不料卻導致道道全上市以來出現首虧。

1月12日晚間，道道全披露業績預報，預計2020年度完成歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6000萬元至-4000萬元，同比下降146.57%至131.05%，上年同期為盈利1.29億元。由于參與原料油套期保值產生平倉虧損是道道全上市四年來首次虧損的直接原因。

公告顯示，始終以來，道道全都對原材料采用套期工具進行套期保值，但在去年因對原材料市場單邊上行的行情判定有所偏差，導致報告期內套期保值產生平倉虧損約2.07億元。

受業績預虧消息影響，道道全股價也出現了連續跌停。1月13日，道道全收于15.65元/股，跌幅為10.01%，當天超7.5萬手賣單封死跌停。1月14日，道道全股價再度演出“一字跌停”，股價報14.09元。截至當日收盤，已經有超6.8萬手排隊出逃。

1月12日，《華夏時報》記者致電道道全詢問套保巨虧等相關問題，并發送了采訪函，但截至發稿時，道道全仍未對問題進行回復。

“任性”修改內控制度釀大禍？

作為糧油消費與銷售企業，道道全的消費經營需要大量的油脂、油料等消費原料。但受到國家產業政策和國際市場價格影響，原料油的價格存在波動，這也對公司的業績產生肯定影響。對此，道道全始終對原料油等運用期貨工具進行套期保值。

據道道全發布的公告顯示，道道全以菜籽油類產品為主，主要原材料為菜籽原油，原料油成本占營業成本80%以上。2020年特殊是下半年以來，受國際貿易關系等因素影響，菜籽原油價格單邊上行。公司雖幾次調整產品銷售價格，但仍未完全抵消原材料價格上行對公司當期利潤的影響。

道道全示意，為減少原材料價格波動對公司當期利潤的影響，公司始終對原材料采用套期工具進行套期保值，但因對報告期內原材料市場單邊上行的行情判定有所偏差，導致報告期內套期保值產生平倉虧損約2.07億元。公司稱，因套期保值產生的平倉損益，按會計準則相關規定被認定為高度有效套保的平倉損益計入成本，被認定為非高度有效套保的平倉損益計入非常常性損益。

就在一個月之前，道道全對公司2018年出臺的《期貨套期保值內部控制制度》進行修訂，對2020年套期保值占用期貨的保證金額度進行上調，并對套期保值的內控制度進行修訂，放寬了對套期保值信披的規范程度。

公告顯示，公司原計劃在2020年占用期貨保證金余額在5000萬元以內（不包括交割頭寸而支付的全額保證金在內）。

調整后，道道全上調2020年占用保證金余額為不超過公司最近一年經審計凈資產的10%，即1.97億元，相較于原計劃5000萬元的額度上漲近三倍。

同時，在對《期貨套期保值內部控制制度》的修訂中，道道全對原定的“擬投入的單邊持倉保證金金額在公司最近一年經審計凈資產10%以上的”由股東大會審批，修改為不超過公司最近經審計凈資產的50%均可由董事會審議批準。

截至2020年12月14日，道道全套期保值買入占用期貨保證金余額為4742.25萬元，賣出占用期貨保證金余額為2661.79萬元。

此外，在對于期貨套保業務的信批規范中，公司將原先規定的“公司期貨套保業務產生實際虧損或者浮動虧損每達到或超過公司最近一年經審計的歸屬于公司股東凈利潤的10％，且虧損金額達到或超過1000萬元人民幣時，風險監控員應立即將具體情景向公司董事會報告，由公司證券法務部在2個交易日內向交易所報告并進行信息披露”，調整為僅按照深交所股票上市規則等文件要求的信披規范即可。

有期貨業內人士示意，菜油作為道道全的原材料，公司卻買入了適量空單，這樣的操作顯然不是套期保值，而是投機交易。按照道道全的預判，其預計未來菜油價格將會下跌，然后就買入了看跌期貨，結果菜油價格上漲，公司炒作失利。

值得一提的是，道道全的公告只說產生平倉虧損2.07億元，并沒有明示是否還有尚未平倉的合約。

而2021年初開始，菜油的期貨價格進一步出現上漲，從1月4日的開盤價9691元/噸上漲到目前的10061元/噸，假如公司持有的菜油期貨空單還有持倉，那么將會出現2021年一季度新的期貨投資虧損。

套期保值變投機？

某期貨公司高管指出，道道全在面對生產市場相對剛性的價格時，本需要在經營資產價值鏈的進項端敞口套期，用價格治理工具做多，從而壓低進項端負債資產的敞口風險，使得公司少虧損或不虧損。假如公司確實如公告所言是在做“套期保值業務”，那么在菜籽油期貨價格一路走高情景下，公司的套期工具理應大幅贏利才對。

但公司卻公告了大幅虧損。公司假如確實是做的套期保值業務，為什么會公告期貨虧損呢？與此同時，套期保值是要根據公司經營資產價值鏈的敞口和敞口面臨的不利風險開展的一項治理活動，而不是為了金融工具收益的投機活動。道道全在“2021【001】”號公告中明確披露虧損原因是“因對報告期內原材料市場單邊上行的行情判定有所偏差，導致報告期內套期保值產生平倉虧損約2.07億元。對應下半年菜籽油的行情，“行情判定有所偏差”的說法是在暗示公司挑選性地做了空？

不得不問的一個問題是，道道全是不是在期貨市場上賣出了大量期貨合約？假如道道全是賣出了大量菜籽油合約敞口，那么公司作為需要大量采購原料的制造加工企業，做空期貨合約很明顯沒有對應公司經營資產的敞口套期。沒有套期天然也不會有保值。假如是這樣，道道全實際上沒有對應現貨敞口風險做套期保值，而是做的對“行情判定有所偏差”的投機業務。

雖然我國法律并不禁止民營企業在金融市場上從事投機業務，同時上市公司規則中也沒有禁止開展期貨投機交易的規則，但相關法律法規要求上市公司如實披露相關信息。

道道全“2020【042】”公告的業務風險披露中，并無公司投機損失的風險提示。“2020【042】”按照法定程序做出了如實披露的承諾，那么保薦機構是否對“2020【042】”公告進行過認真、盡職的審核？保薦人是不是對公司進行過專業化的套期保值業務培訓？

針對道道全業績預虧的事宜，深交所火速發函，1月13日晚間，道道全公告顯示，深交所要求公司結合原材料價格、公司對原材料進行套期保值的詳細情景，說明報告期內產生平倉虧損的原因及相關會計處理。

此外，深交所還要求公司自查對套期保值業務設立的內控制度及其有效性，報告期內相關風控體系是否完善，是否能夠有效控制投資風險；說明公司知悉套期保值存在投資損失的詳細時點，以及是否及時履行信息披露義務。

盈利增長乏力

天眼查顯示，道道全主要從事于食用植物油產品的研發、消費和銷售，是海內菜籽油龍頭企業。經過20余年的發展，道道全已經成為海內包裝食用油的領先企業，其擁有的“道道全”品牌在海內更是具有較高的市場認知度，于2017年3月勝利登陸A股。

2017-2019年，公司分別錄得了凈利潤1.91億元、2.20億元和1.28億元。2020年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.90億元。不過，這樣的業績表現好像卻并不令市場滿足。道道全股價到達54.78元最高點后始終跌跌不休。

上市不足一年跌破發行價，道道全的股價長期保持在25元以下，較之上市之初的50元高位已經腰斬。

此次經歷業績變臉，道道全的股價更是出現大幅下挫，截至1月14日，道道全股價已經跌至14.09元/股。對于道道全的業績炸雷，持股股民們更是怨聲載道，股吧上有網友稱“牢牢封死”、“逃都逃不出”。

年報數據顯示，2017年至2019年，道道全分別完成營業收入33.02億元、36億元、41.17億元，同比增長22.7%、9.04%、14.34%，但同期凈利潤同比增長-6.99%、14.74%、-41.32%。現實上，道道全業績“增收不增利”現象已維持了較長工夫。

2020年前三季度，道道全完成營業收入38.13億元，同比增長36.64%；由于期貨套保收益影響，凈利潤為9019.71萬元，同比減少29.02%；扣非后凈利潤9980.57萬元，同比增長1214.27%。某券商人士劉先生對《華夏時報》記者示意，道道全業績稍有好轉，不過，沒想到會出現由于套期保值出現虧損。

劉先生稱，通過對比近4年公司的營收和凈利潤情景，發現道道全營業收入始終在增加，但利潤并沒有非常明顯的改善，特殊是在2018年和2019年扣除非常常性損益后的歸母凈利潤更低。

與此同時，上市公司的多位股東開啟了減持套現模式。據同花順數據顯示，2020年以來，道道全5名股東合計賣出約358萬股，約合市值6127萬元。五名股東分別為監事李燈美，董事徐丹娣、包李林、張軍、姚錦婷。

2020年12月10日晚間，上市公司發布公告稱，持股5%以上的股東銘創商貿因自身資金需求計劃減持公司股份不超過260萬股。此外，從道道全持股情景來看，經歷2018年高位后，從2020年三季度開始，道道全持股結構中，已經沒有機構投資者的身影。截至去年三季度，持股道道全的股民戶數為2.4萬戶。

另外，也有業內人士示意，盈利未能明顯改善根本原因還是在于道道全產品的銷售毛利率太低。

2016年道道全未上市前，其銷售毛利率為16.58%，銷售凈利率為7.65%。近幾年毛利率與凈利率逐年下降，2019年毛利率以至降到了9%，凈利率降到2%。實際上，采購成本的增長幅度超過銷售收入的增長幅度，導致毛利率不斷升高。

另一方面，道道全的廣告費用始終居高不下，占銷售費用的比例達到了50%左右，占營業收入的比例在3.5%左右。與行業巨頭益海嘉里(金龍魚)相比，道道全的表現差強人意：益海嘉里旗下的金龍魚2019年的毛利率達到12%，凈利率接近4%，雖然不高，但在食用油領域已經算較好的了；同時，近4年金龍魚的廣告費占銷售費用的比例低于30%，占營業收入的比例通常維持在1.3%左右，并且金龍魚所占的市場份額遠遠超過道道全。