醫藥巨頭天士力股價何十年停滯不前？天士力醫藥股票？

說到中國的醫藥巨頭，天士力是一家不提的公司。天士力是國內少有的能在中藥、特色化學藥、高端生物藥三個領域皆有競爭力的企業，而且天士力還被譽為推動中藥現代化發展的領頭羊。然而就是這樣一家有競爭力的企業，在2015年之前還能和現在國內制藥一哥恒瑞醫藥掰手腕，彼時二者的市值均在500億左右，如今二者之間卻可謂天壤之別。恒瑞醫藥目前市值高達4400多億，而天士力卻僅有216億，天士力的市值僅剩恒瑞醫藥的1/20。

天士力月度K線走勢

為何曾經的醫藥巨頭天士力，僅僅5年時間，變得如此落寞，股價不漲反而被腰斬不止，股價更是跌回十年之前，被曾經平分秋色的對手恒瑞醫藥遠遠甩在身后。這幾年天士力到底做錯了什么？今天筆者為你揭秘天士力滑落之謎。

一、2015年國家出臺藥物臨床數據試驗報告，對中藥試劑造成巨大沖擊，化學制藥和高端生物制藥則獲得政策扶持。

2015年7月22日，國家食藥監總局（CFDA）發布《國家食品藥品監督管理總局關于開展藥物臨床試驗數據自查核查工作的公告（2015年第117號）》，這份自查公告被稱“史上最嚴的數據核查要求”，這份公告出臺對中藥試劑產生巨大影響，由于中藥試劑試驗不像化學藥劑那樣產生效果快和明顯，導致對中藥試劑產生了巨大沖擊。

天士力歷年凈利潤數據

而當時以中藥為主的天士力，中藥業務受到政策不小影響，各類重磅中藥產品直接從成長期步入衰退期，政策低迷、產品低迷之下，公司的業績當年就大幅下滑，之后開始了停滯不前；而恒瑞醫藥則不同，恒瑞醫藥主打創新藥不僅不受沖擊，還可以搶占不少中藥試劑減少帶來的市場空白，還受到國家不少政策扶持，隨著創新藥產品業績逐步釋放，恒瑞醫藥獲得了市場極大關注和追捧。

二、醫藥商業流通板塊雖然推高營收，卻分散天士力的研發精力，而且占用過多資金流和大幅拉低企業毛利率。

醫藥流通行業的特點就是毛利水平低，依賴規模化經營，而且競爭激烈，天士力的商業流通板塊受到國藥、上海醫藥、華東醫藥、重藥控股、九州通等眾多藥企的激烈競爭，作為民營企業在醫藥商業流通這塊本來就不占優勢，難以和國藥、上海醫藥和重藥控股等國企競爭。

根據天士力的公告，剝離天士力營銷，2019年歸屬于上市公司股東凈利潤僅從10億元下降到9億元。而2019年天士力總應收賬款84.3億元，其中天士營銷應收賬款達到58.7億元，占主要部分。可以看出天士營銷雖然營收比重大，但所創造的利潤卻僅有一個多億，而且還占有公司大量的現金流、推升資產負債率等。

三、中藥國際化進展不順，拳頭產品闖關美國FDA20年未果。

為了推動拳頭產品國際化，天士力做了很多努力。為了從源頭控制產品質量，在1998年國內還沒有藥材種植標準的情況下，天士力率先借鑒歐洲植物藥材種植管理規范，建立起符合國際藥材原料規范化種植（GAP）標準的藥源種植基地，保證了藥材的高質量、無污染、有效成份高。

天士力如此努力推動拳頭產品國際化，復方丹參滴丸天士力公司的獨家核心產品，在國內市場上獲得巨大成功，在國內滴丸市場占有較大份額，被譽為中國“中醫藥國際化標桿”。然而從上世紀90年代至今，復方丹參滴丸赴美進行FDA臨床試驗，20年過去卻依然未能獲批上市。對天士力的發展也造成不小影響，因為遲遲不能獲批上市，還一度引起媒體質疑有造假之嫌。雖然天士力澄清，但依然遭到投資者擔憂。

天士力為了改變企業頹勢，2018年就開始謀劃剝離商業流通業務，加大創新藥業業務，力圖再次崛起。那么，天士力有沒有希望改變公司頹勢，實現業績反轉，再次崛起呢？

筆者認為，天士力還是很有希望實現業績反轉，二度崛起。

一、剝離醫藥商業板塊，有利于天士力甩掉包袱，輕裝上陣，聚焦醫藥研發。

2020年8月16日，天士力公告醫藥商業已出售完成過戶，商業板塊剝離有望顯著改善公司經營質量，資產負債率將降至30%左右，現金流將明顯變好，應收賬款大幅下降，財務報表將更清晰、質量更高，并且天士力未來ROE有望長期維持在15%-20%，這也有利于提升企業的估值。2020年末，公司應收賬款為18.7億元，較2019年末下降77.8%，處于近年來低點。資產負債率較2019年末下降了25.7個百分點，為24.9%。經營性現金流達到17.9億元，較2019年末上升6.6%。甩掉這個包袱過后，天士力可以輕裝上陣，可以持續聚焦市場最大、發展最快的心腦血管、消化代謝、抗腫瘤三大治療領域，積極推動和優化大生物醫藥研發管線。

二、天士力分拆子公司天士力生物上市，可以減輕公司負擔，增加公司資本實力，還可以實現協同發展。

天士力生物分拆上市，不拆分上市，天士力可以不再負擔天士力生物的巨額研發費，可以有更多資金和精力深更主業，實現資源有效配置。同時天士力生物上市，天士力控股將獲得巨大的股權投資收益，大大增加公司的資本實力。

三、天士力創新藥物已經進入收獲期，業績反轉指日可待。

天士力研發主要集中在心腦血管、消化代謝和抗腫瘤三大疾病領域，協同發展現代中藥、化學藥、生物藥。現有在研項目78個，1類創新藥28個，47項進入臨床研究階段，其中自主研發項目53個、產品引進項目19個、合作開發項目2個、投資優先許可權項目4個。

2020年公司醫藥工業收入達到63.8億元，增長2.69%。醫藥工業收入全年呈現逐季提升的態勢，在前三季逐級上升的基礎上，第四季又較去年同期增長了15%。天士力的現代中藥板塊逆勢保持收入規模穩定，營收達44.7億元。

年報顯示，天士力生物藥——普佑克2020年再度進入全國醫保，在克服醫保降價的不利因素下實現了銷售大幅提升，銷量增長84.1%。普佑克的急性缺血性腦卒中(腦梗)適應癥已經提交上市申請，根據專業人士估計，普佑克市場前景能帶來50億的增量，一旦獲批將為天士力帶來新的增長點。

此外，天士力還加速創新中藥的研發，實現重點品種二次開發得到快速推進。報告期內，公司3款中藥藥品適應癥獲得《臨床試驗通知書》，分別為芪苓溫腎消囊顆粒用于多囊卵巢綜合征(脾腎陽虛、痰濕阻滯證)適應癥、芪參益氣滴丸增加慢性心力衰竭適應癥、養血清腦丸增加阿爾茨海默病(AD)適應癥。

從以上的種種積極因素看，天士力實現業績反轉，二次崛起的概率比較大，加上天士力目前的估值僅17倍，未來有望得到估值修復，把目光放長遠一點 看一至兩年，或許會有一個不一樣的天士力，值得我們去關注。

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